作者 | 吳瓊 編輯 | 吾人
中國歷史上的每一次監管和改革都會對某些行業帶來底層邏輯的顛覆。今天，我們正站在中國經濟和資本市場的重要轉折點上。社會公平、可持續發展以及交互科技的自主可控等所帶來的機遇正在敞開，高端制造國產替代的投資機會正在展現，來自于消費升級的新消費和新商業正在崛起，專精特新小巨人們也正迎來屬于自己的時代機遇，同時也有萬物數字化和能源清潔化，碳中和與ESG概念的投資機會等待挖掘。
融資中國2022（第11屆）資本年會暨頒獎盛典，達晨財智創始合伙人、董事長劉晝以“創投行業站在新一輪發展周期的起點——創投行業發展趨勢新觀察”為題發表了演講。
在新一輪發展周期的起點，劉晝總結了當前創投行業面臨的新環境，并分析了創投行業發展新趨勢。
劉晝表示，最大的環境是中美關系的博弈，這種變化帶來了整個投資打法的調整；經濟下行和疫情的疊加下，中國經濟面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三大壓力；中國經濟發展的動力由基建和地產、中低端制造、間接融資轉變為科技、高端制造、直接融資；在退出環節，整個資本市場進一步豐富完善著投資的退出體系；同時，房住不炒，中國老百姓在資本市場、資本配置，特別是權益市場的配置呈現加大的趨勢。
在這些大環境影響下，創投行業呈現出六大趨勢：一，創投行業進入內循環時代，人民幣基金將成為主流；二，“募資難，難于上青天”成為行業長期發展的最大瓶頸；三，投資緊跟政策走，“又紅又?！敝С种袊洕D型；四，硬科技創新成為繼互聯網之后新的黃金賽道；五，創投機構在新的發展中將呈現“五化”——競爭格局一九化、頭部機構多元化、精品賽道趨同化、中小機構淘汰化、長青機構專業化；六，全面注冊制后創投行業發展步入新黃金機遇期。
以下內容為劉晝現場演講精彩內容，融中財經編輯整理：
劉晝：今天的主題主要講一講站在新一輪發展周期的起點，我們怎么做創投？做投資其實是風險博弈。在風險博弈的過程中，中國經濟改革開放四十年，特別是后二十年蓬勃向上發展的經濟紅利，讓風險投資行業得到了長足的發展，成為世界第二大創投市場。那么中國創投走到今天，是否進入了新的發展階段呢？
最近，我們應該注意到創投行業的這幾個新趨勢，并思考在這樣的趨勢和環境下，用以前的方式做投資還靈不靈？
首先，最大的環境變化是中國和美國的關系。剛才講到改革開放后二十年，在這個過程當中我們和美國的關系是相對比較親密的，但近幾年貿易摩擦逐漸升級后，變成長期博弈的關系，美國主導、聯合歐盟對中國戰略、軍事、科技、供應鏈等多方面進行遏制，在博弈關系過程當中格局發生了很大的變化。這種變化帶來的是整個投資打法的變化——因為中美關系變為長期的博弈，原來許多好的東西、先進的東西受到它的制約，比如大家都注意到的芯片、半導體、人工智能等等，被卡脖子了。我們要認真思考，如何去應對因為博弈帶來的百年未遇的大變局？
其次，大家都知道經濟景氣度向上走時做投資都好做，有人說風口來了豬都能飛上天。如果沒有風口了，經濟下行了，特別是在新冠疫情的疊加下，我們如何應對和做投資？我們看到近幾天美國疫情案例再次呈幾乎直線上升，最近幾天，有三次突破100萬例，看不到疫情何時是盡頭！
可實際上，很多東西都是由量變到質變的過程。我們認為，疫情疊加下的經濟下行是加速的，加速下行之后經濟衰退是不是會引發經濟危機？離經濟危機還有多遠？這都是我們要思考的。但很幸運我們生在中國，中國的政府還是很清醒，這次經濟工作會議也指出我們一定要認識到三大壓力——需求收縮、供給沖擊、預期轉弱。
從我們的角度來看，經濟工作會議是以“穩”字當頭。中國經濟發展的動力有很多，原來的粗放經濟已經轉向高質量發展的經濟。經濟發展過去靠基建和地產、中低端制造，間接融資。今后我們靠什么？靠科技、高端制造、直接融資。在這個切換過程中，要求我們的投資順應時代的變化做出調整和改變，如果投資還是慣性思維，那么，投資的結果一定不會理想。
還有一個是直接融資和間接融資的比重變化，反映創投在行業中的重要性在提高。中國直接融資比重一直很低，長期以來我們主要是靠間接融資?，F在我們幸運地看到直接融資的比重在逐步提升，現在升到了30%左右。不過要知道，美國的直接融資占70%到80%，相比之下我們還有很大的提升空間。大家都知道我們創投行業是直接融資過程當中的重要一環，支持創新創業，我們的投資空間是打開的，離天花板還很遠。
投資的另一端，退出的情況如何呢？應該說做創投退出最大的渠道、最好的方式依然是IPO。特別是注冊制的全面實施，推進了多層市場的逐步完善。區域性場外市場—>全國股權轉讓系統，新三板—>北交所—>科創板和新創業板—>主板，類似一個人的成長，從幼兒園、小學、初中到高中、大學。資本市場和退出渠道的完善健全，非常有利于創投行業，對資本的良性循環和效率提升等都有正面積極作用。
另外比如房住不炒，還有不剛兌在逐步提升。中國老百姓在資本市場、資本配置，特別是權益市場的配置一定是加大的趨勢，這對于我們來說也是正面影響的作用。
在這幾個現象背后，根據我們最新的觀察，投資在新的階段應該怎么去做，我認為有六大趨勢：
第一個趨勢，創投行業進入內循環時代，人民幣基金將成為主流。原來美元基金是中國本土創投的“師傅”，不少基金都是美元基金帶動學習下慢慢在中國做投資做起來、開始做人民幣基金。以前是兩頭在外——募資在外、退出在外。2005年股權分置改革后，因為有了全流通，人民幣基金逐步做起來了。但在去年四季度以后，中概股在美上市基本停止了，特別我們看到雖然2021年美股的表現是往上升的趨勢，但是中概股卻是二十萬億市值的大蒸發。
客觀來講，我看完這張圖內心很沉重，二十萬億代表什么？中國A股市值九十萬億，相當于五分之一的東西揮發掉了。這二十萬億揮發的不僅僅是財富的消散，更重要的是美元LP會不會像以前一樣繼續給我們出資？從這個角度來看，未來人民幣基金、美元基金將在A股市場上更多地同臺競技，這個趨勢可能成為相當長時間一個主流。我想很多美元基金都會募人民幣基金，大的美元基金同時做人民幣基金仍然可能會發展得好，但以前只做美元基金現在轉成人民幣基金不是件容易的事，至少需二、三年轉型期。
第二個趨勢，“募資難，難于上青天”成為行業長期發展的最大瓶頸。剛才看朱閃總2021年的回顧，去年募資還有所增長和回升，但是我想今后資金募集仍會是投資行業需要克服的最大難關，不僅是中小基金難，大型的基金同樣非常難。大家看看這個表，現在國有出資比例占了70%，其實這個結構還有很大可改善調整的空間，實際上我們希望的良性的基金發展應該是國有資金和社會資金齊頭并進，光是國有資金在升，社會資金在減少，這不是好的現象。我們也特別呼吁政府引導資金對這個行業不斷加注，不僅要有增量的加注，更重要的是也要做存量的改變。比如有些政府引導基金是同股同權，說上市之后再退出，退出之后再投資再引導，畢竟基金投資是長期行為，如果政府引導投資都是同股同權，跟其他的資金一個性質去投資，那資金一定會越來越少，再加上這幾年經濟下行，財政收入減少，資金就更少了。政府引導基金可否只引導三、四年，然后按本金或者加點利息退出，加速周轉再支持新基金。這樣，政府引導基金的基數相對同股同權方式本身可以放大兩至三倍。另，保險資金、社保需實實在在地加大出資力度。
第三個趨勢，投資緊跟政策走，“又紅又?！敝С种袊洕D型。2021年發生的如雙減政策、反壟斷、碳中和等等，這些無時無刻地影響著我們的投資。宏觀角度來看，在中國做投資一定是緊跟政策走，是國家鼓勵、支持的，我們要大力做；國家比較謹慎的甚至不贊成的，我們在投資過程當中還是要小心謹慎，否則，投資本錢會因為一紙文件打水漂。
第四個趨勢，硬科技創新成為繼互聯網之后新黃金賽道?，F在投資的思路發生變化了，很多投資的方向也變，那我們到底投什么？我們認為，今后的投資一定是進口替代、自主可控、卡脖子工程的方向。美國對中國實體清單的行列就是我們投資的方向，比如說半導體、新能源、高端制造、新一代信息技術、生物醫藥等。
第五個趨勢，創投機構在新的發展中將呈現“五化”，競爭格局一九化、頭部機構多元化、精品賽道趨同化、中小機構淘汰化、長青機構專業化。行業洗牌會愈演愈烈，頭部企業會延伸它的上下游業務，一級半、二級市場及夾層、并購等等。實際上頭部機構賽道越來越趨同了，趨同過程中競爭會非常激烈，所以要求每家基金打出自己不一樣的路子，也就是差異化。另外中小機構會更加難受，這要求中小機構一定要做出自己的特色，要把專業賽道做得足夠深，否則以前什么都投的中小機構沒有自己的專長方向，都會被市場淘汰。最后一個就是深度專業化。深度專業化是投資機構持續長青的唯一門道，必須要做好深度專業化，對細分賽道的研究和布局、人才的培育等等。
第六個趨勢，全面注冊制后創投行業發展步入新黃金機遇期。中央經濟工作會議明確強調，2022年全面實現注冊制，在這種新黃金時代機遇中，一定是有思想、有專業、有打法、能適應市場變化的機構才能承接住時代賦予的機會，并據此構建完善出如何適應變化和打法調整的體系。
總之，我們仍然相信中國經濟會向好，相信中國資本市場會向好，相信中國創投行業會迎來新的大發展。謝謝大家！